惠誉评级将美团-W(03690.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $9.17亿; 比率 29.748% 的长期发行人主体评级展望自「稳定」调整至「负面」，确认其「BBB+」的发行人主体评级。惠誉同时确认美团的高级无抵押评级及其存续高级美元债券「BBB+」的评级。
本次展望调整反映出，受2025年第二季度补贴战开启后餐饮外卖领域激烈竞争的影响，美团的盈利能力和自由现金流复苏速度慢於预期。高额补贴支出削弱了短期收益可见度，惠誉目前预期，在竞争明显缓和的前提下，美团的自由现金流才会於2027年转为正值。
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评级确认反映出惠誉认为，美团的复苏轨迹仍然完好，只是有所延后。惠誉认为，一旦竞争恢复常态，美团在中国本地服务行业的领先市场地位及其相对於竞争对手的效率优势，将支撑其复苏。此外，该评级也考量了公司的净现金头寸，这为其吸收短期收益压力提供了灵活性。
惠誉预期，美团的EBITDA和自由现金流复苏步伐将慢於此前的预期，2026年收益仍将承压，而恢复至正自由现金流的时间可能推迟至2027年，前提是竞争强度明显缓和。
惠誉认为，补贴已於2025年第三季度见顶，并已出现竞争可能逐步愈加理性的初步迹象。2025年第四季度、2026年第一季度，阿里-W(09988.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $28.30亿; 比率 27.908% 和京东-SW(09618.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $2.77亿; 比率 22.486% 减少了补贴支出，同时监管机构对餐饮外卖领域激进价格竞争采取了更严格的立场。惠誉认为，随着美团减少对奶茶和咖啡等低客单价订单的高额补贴，并将重点转向扞卫更高客单价订单的市场份额，补贴带来的影响也应能减弱。
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惠誉认为，随着竞争环境趋稳，美团强劲的市场地位和营运能力应能支撑其财务复苏。管理层指引显示，尽管存在高额补贴，2026年第一季度外卖业务亏损收窄速度快於2025年第四季度，表明即使补贴强度仅小幅缓和，也能显着改善盈利能力。惠誉认为，美团在核心正餐外卖业务中保持韧性，并维持了相较於主要竞争对手的效率优势。
惠誉认为，美团的到店、酒店及旅游(到店酒旅)板块利润率将收窄，但长期仍将保持健康，这反映出来自抖音的竞争加剧。自2025年第三季度以来，该板块盈利能力有所走弱，不过该趋势总体上与惠誉预期一致。此外，这亦拖累了美团收益恢复的速度，不过管理层表示，2026年第一季度利润率已企稳。
新业务亏损方面，惠誉预期，美团新业务板块的亏损将自2025年的110亿元人民币收窄至2026年的90亿元人民币，因为与Keeta於2025年开拓新国家相关的亏损主要是前置且一次性亏损。Keeta是美团的海外外卖平台，於2025年下半年扩展至卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西。管理层表示，2024年9月启动的Keeta沙地阿拉伯业务预计将在2026年首次实现单月盈利。
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另惠誉认为，美团的净现金头寸(2025年估计为260亿元人民币)，将在一定程度上提供缓冲以吸收暂时性亏损并维持促销活动投资。然而，若其现金余额快速缩减或失去净现金头寸，会削弱其应对未来竞争压力的财务灵活性，并对评级构成下行压力。(da/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-04-09 16:25。)
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